我们长期深入跟踪ARVR行业，在过去两年发布多篇行业深度报告。今年我们看到：1)VR硬件形态已定，软件生态开始发力；2)AR+5G产品开始落地，初期仍以传统光学为主；3)云ARVR逐步落地，未来或成为轻便化趋势。
Oculus Quest 2定义行业旗舰款产品，Pico等公司产品快速跟进奠定VR硬件元年。Facebook去年10月发布新款Oculus Quest 2以来，硬件销量持续优于市场预期，我们认为该产品在显示参数、价格和外观设计等方面满足VR用户的基本需求，并且能够通过AirLink方式实现无线信号传输，奠定了VR硬件头显的参数标准。在Oculus推动下，Pico在今年5月发布Neo 3新款VR设备，硬件参数基本遵循Quest 2配置，消费者认可度较高。长期来看，我们认为VR硬件参数标准化能够加速相关应用开发，提高应用内容的通用性，有助于VR软件生态快速发展。因此，站在当前时点，我们认为在Facebook和Pico等一线品牌推动下，VR硬件基准基本确立，未来更多软件开发商将逐步入场，2021年或将成为VR行业发展元年。
“硬件开疆，软件赋能”，从应用领域扩张看VR天花板。根据前瞻产业研究院数据，2021年VR游戏、视频等泛娱乐应用市场占比约为59%，是目前VR主要的应用领域。我们认为，Facebook短期将通过大量优质VR游戏培养稳定用户生态，在存量用户积累到千万级后，将转向发展VR办公、社交等应用。我们认为仅从Facebook存量用户推算，VR社交级用户数量有望接近4,000万，随着VR应用逐步从游戏向办公、社交和商用拓展，VR硬件出货量的天花板也将随之打开。
5G+AR有望推动AR眼镜向C端渗透，分体式或将成为短期主流。回顾过去一年AR行业，我们看到以Nreal为代表的C端AR品牌快速崛起，通过搭配高通5G手机销售，依托智能手机较为强劲的算力平台提供基础娱乐及互动服务。我们认为，这可能是短期AR在C端应用的主要方式。长期来看，我们仍看好光波导(衍射光栅)方案未来的发展前景，建议持续关注。
风险
ARVR行业发展不及预期；政策监管风险加剧。
正文
投资概要：ARVR有望成为下一代人机交互平台
从主机PC到智能手机，交互技术升级提供科技巨头成长空间。主机电脑作为人机交互第一代界面，带动了如IBM等巨头公司成长。21世纪PC时代来临，操作系统厂商微软及电脑芯片巨头Intel受益。手机时代可分为按键手机和触摸屏手机，产生了诺基亚、苹果和高通等巨头。我们认为，交互方式升级将提供科技市场增量空间，也将带来关键的布局机遇。
AR与脑机接口有望成为未来人机交互方式，行业潜在空间可期。我们认为AR能够提供优质近眼显示及多样化使用场景，有望替代智能机成为下一代人机交互平台。脑机接口交互便捷性高、信息种类多、反应迅速等特点，有望成为人机交互终极方向。
图表：ARVR有望成为下一代人机交互平台
资料来源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部
图表：2020-25年ARVR将提供消费电子市场增长主要动力
资料来源：IDC，Strategy Analysis，Statista，中金公司研究部
图表：ARVR产业链标的
资料来源：公司公告，中金公司研究部
VR:硬件成熟，应用逐渐丰富打开成长空间
软硬件协同有望推动VR应用持续扩展
游戏：仍是VR最大应用，开发者收入不断提高
VR开发者收入不断提升，应用生态进入正反馈。Steam平台VR活跃用户比例在2020年受疫情影响激增后仍持续上升，2021年5月达2.31%，创历史新高。受益于VR用户规模增长，应用开发者收入也不断提升。以Quest商店为例，百万美元以上流水的应用数量在2021年2月突破60款，较5个月前增长71%。
多款游戏大作上市有望带动VR设备出货。Oculus近日举办了Oculus Gaming Showcase，联合CAPCOM等多家游戏工作室发布了生化危机、星球大战、行尸走肉等知名IP的VR游戏版本。育碧旗下的核心IP刺客信条和细胞分裂也将于近期登录VR平台。随着VR用户规模的持续扩大，更多重量级游戏有望登陆VR平台。
图表：Steam平台VR设备占比持续上升
资料来源：Steam，中金公司研究部
图表：以Quest商店为例，开发者收入不断提升
资料来源：Oculus，中金公司研究部
图表：部分即将上市的VR游戏IP
资料来源：Ubisoft，Forbes，CAPCOM，中金公司研究部
社交：从游戏延伸到元宇宙，社交有望成为下一个突破点
