2021年上半年，后疫情时代数字化加速、5G商用步入成熟期，通信及安防设备行业处于稳步增长阶段。面向2021年下半年，我们建议投资者关注业务基础设施侧物联网、统一通信&协作办公和安防的机会，以及网络基础设施侧主设备、光模块、服务器、IDC、海缆的投资机会。
摘要
回顾与展望：1H21估值筑基，2H21拐点可期。上半年通信指数下跌6.8%，整体估值较2020年底进一步下修到35.24倍，处于历史十年的17.6%分位。1Q21公募持仓低配0.88%，已连续四个季度低配。展望2H21，我们认为通信行业基本面多方位向好，板块估值存有较充分的上行空间。分板块和催化剂因素来看——
2H21各板块趋势：1)运营商市场：份额向头部集中、价格波动情况改善是下半年集采的两大趋势。2)云网市场：我们预计国外头部云厂商2H21资本开支同比增速在15-20%，400G光模块迭代存有结构性机遇。3)物联网市场：“万物互联”大时代，车联网、笔记本等下游需求向好，继续看好物联网赛道模式创新和产业链向国内厂商转移。4)统一通信：充分受益于疫情好转，国内出海硬件厂商的渠道价值有望进一步凸显。5)安防市场：物联网、人工智能等新技术加速落地，公司密集登陆资本市场。
我们建议投资者关注以下催化剂：1)5G三期招标将集中在下半年落地，我们预期主设备价格同比稳定；2)我们认为，国内外疫情进一步缓解，政企和行业需求有望持续修复；3)我们认为，“东数西算”等政策有望引导国内云网基础设施市场长期有序发展，云厂商资本开支同比大概率增长。
风险
5G应用发展的不确定性；贸易摩擦不确定性；互联网平台经济监管的不确定性；新技术发展的不确定性。
正文
综述：行业基本面持续向好，下半年有望迎来配置机遇
图表：通信/安防行业研究范畴
资料来源：中金公司研究部
2021年上半年市场回顾：板块调整至历史估值低位
通信板块当前估值处于历史低位。截止2021/6/30，按照万得资讯分类，通信板块相比年初下跌6.8%。A股通信板块整体滚动市盈率为35.24x，低于十年估值平均水平44.05x，处于17.58%的历史分位点。随着物联网从概念逐渐走向实际，5G、云计算等的不断发展，我们预计通信板块在未来有望向上修复估值。
图表：通信板块历史估值水平
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
公募持仓连续4个季度低配。公募基金通信板块持仓从上一年的低点起，在1Q21有小幅度回升，主要由于纽交所启动对中国三大运营商ADR摘牌，三大运营商回A吸引市场关注，一季度三大运营商持仓比例上升较大。但中期估值压制因素仍在，通信板块的持仓仍处于低配0.88%的状态。
图表：通信行业公募基金持仓情况
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
股价五月之后有所回暖，板块之间出现分化。2021年前五个月通信板块整体股价呈下降趋势，但是随着5G基站三期招标将近，五月以来通信板块股价有所回升。另外，华为鸿蒙系统的发布也推动了物联网板块股价上涨。整个上半年来看，安防、办公、物联网等业务基础设施板块整体好于基站、IDC、光模块、纤缆等网络基础设施板块。
图表：网络基础设施相关公司股价变化
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：业务基础设施相关公司股价变化
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
2021年下半年展望：重视物联网、统一通信和安防机会，择机布局云网/5G
2021年，我国通信企业所面临的环境没有发生根本性变化，依然站在技术升级、中外疫情控制不同步、贸易摩擦的时点。我们看好下半年业务基础设施侧物联网、统一通信&协作办公和安防的机会，建议择机布局网络基础设施侧主设备、光模块、服务器、IDC、海缆的投资机会。
展望未来，通信行业投资应具备新的特点，即先进技术和海外市场拓展能力的价值进一步凸显。
我国通信行业仍有技术短板。拥有国际领先技术或者国内领先、国际可比技术的相关公司将拥有更长期的发展空间。2021年建议投资人关注以下技术突破对应的公司，如芯片(激光器、基带、CPU、存储、功放、交换、滤波、视频等)、自主技术终端(高端服务器、笔记本、云桌面等)、操作系统、数据库及中间件、商业航天、量子技术等；同时关注部分成熟技术如北斗等的商业化落地进展。
我们认为：通信行业由于国内外疫情阶段的差异，业务成功出海的公司若能凭借中国疫后高效产业链优势和工程师红利在和海外公司竞争中展现全球供应能力，提供高性价比产品并突破贸易摩擦影响的企业有望在全球市场脱颖而出，拥有更高投资价值。
运营商市场：5G基站三期集采开启，头部供应商份额维持高位
2021年上半年运营商市场回顾
5G应用日臻丰富，AR/VR或成新增量引领者
5G商用时代开启近2年，截至2021年5月，三大运营商5G套餐用户总数已达到4.5亿户，占移动用户总数28%。我们认为，5G端到端的产业已经达到了基本普及的阶段，随着渗透率的不断提升，我们看到5G应用正趋于丰富。
